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全球貨幣貶值大戰迫在眉睫？
鉅亨網主筆 邱志昌　2013-01-28 07:15:26　
壹、前言
      為什麼貨幣貶值大戰的關鍵時間點會在我國的農曆春節前後？因為，國際金融外匯情勢其實從現在起，已經開始發生較大之變化。上周六，鉅亨網與國內各大傳媒多以顯著版面報導，中國人民銀行與中銀台北分行正式簽署「人民幣業務清算協議」訊息。我國央行隨即宣告，春節前人民幣在台灣的存放款與有價證券等業務已可開辦。人民幣以後將正式成為我國外匯市場中，緊次於美元的重要外幣；由於兩岸在商務與旅遊等需求、本文預估國內對人民幣的需求將會持續增加；未來當此一需求形成常態化規模之後，對目前新台幣的升值壓力可能也會有舒緩作用。我國行政院相關部會與中央銀行，自上周起也已經注意到全球貨幣的競貶問題了；境內人民幣業務之啟動，或許是新台幣可不再承載國際熱錢流入、升值壓力之始！
貳、人民幣在台業務對金融投資之影響
       (圖一：人民幣兌美元趨勢圖，鉅亨網首頁)
      人民幣的業務在台開放，可能會使周一(今日)台灣的金融市場受正面效益。各銀行從此可以使兩岸資金往來更暢行，人民幣雖未像美元一樣，尚未成為全球化的經貿或國際借貸之主要貨幣，但因為我國及全球企業對中國大陸產業投資絡繹不絕，而且中國大陸的金融市場也開始逐步開放，因此人民幣長期將成為我國人民在金融投資上，與美元、歐元資產鼎立的三大外幣資產。
      由財務理論之「事件分析法」邏輯推斷，此一事件宣告；再加上市場預期的，中國大陸金融監理官員郭樹將在過完年後，將來台與我國主管機關協議，開放雙方的QFII投資業務。這一些連續性事件之發展，可能將使我國銀行業之公司價值增加；本文預期，台股市場中已在大陸積極佈局銀行參股的富邦，及已經承做人民幣OBU(境外存貸業務)較多的兆豐、中信與永豐等金融控股公司，公司總市值可能顯著提高。
       除國內金融情勢有此正面之發展之外，一過完農曆春節後，2月18日與19日就將召開G20會議，以近幾個月以來國際經濟與金融發展情勢推，此次G20會議主要的議題可能會是：一、2013年世界經濟展望。二、因為美國財政問題，美國歐巴馬總統還是會提議各國多買美國公債，尤其是中國要買多一點。二、G20各個國家會很關心日本寬鬆貨幣政策，關心它會不會成功？更關心它將如何續作，對自己有何影響。三、德國與法國領導也會要求其它國家也要多買歐洲債務危機國家公債，以進一步平息歐洲主權債務危機。
      這一些國際金融情勢演變都會在農曆過年前後發生，除華人社會之外，國際金融市場在我國農曆年期間並沒有休市，因此對這一些已經開始改變的發展，投資者要先在農曆年前有一些想法，否則農曆年間會眼睜睜看著國際金融一些意想不到之變動、卻一點辦法也沒有；人是在過年、但心可能已經慌亂了。
叁、美國財政懸崖最終解決方式？
      2013年2/28之前美國國會必需再度通過美國公債舉債上限，否則白宮就要開始每天跑三點半，最後手一攤；不要說18%，美國的公務員可能連12%都領不到。但你想國會那會那麼輕易就放行？尤其是共和黨，一定會想，如果這一次將它大幅調高上限，那下一任2017年時，如果政黨輪替，那美國都已債台高築，啟不要共和黨去重建美利堅共合國；或是請尼古拉斯凱吉(影星)去找出「共濟會」藏在華爾街底下的「國家寶藏」。因此，在上周三美國國會正式通過，眾議院以285對114票，同意先行暫停16.4兆美元之舉債上限，參院多數黨領袖Harry Reid同意在今年5月19日重新設定舉債上限；這是什麼意思？本文判斷，美國國會要以位來四個月也就是2013年3-6月的美國財政運做情勢包括之前富人稅等實施情形，所造成之經濟成長之效應做全盤考量之後，才會提出長期方案。如此，2013年7月起白宮不就要再向國會乞求一次？這是先生向太太在要「零用錢」？2012年美國政府赤字約為1500億美元。
       如此，本文預估，2013年7月時，美國國會適度地再放寬美國公債發行的債務上限額度，但不會如白宮所願的幅度；若此這就表示美國全國面臨的財政前景是：債券可以繼續發行、但預算仍需緊縮。預估，在2月機制啟動後，配套措施就是縮減支出；為來國會對白宮也會依此邏輯持續運作，即「一次提高債務上限V.S.一次緊縮支出」，持續循環運作。這對美國的經濟與全球金融會有何影響？一、美國的經濟會不如預期之好，以國際貨幣基金會(IMF)之預估，美國今年之經濟成長率為2.8%，如果步入懸崖則會影響至少1.5%至2%，也就是如果美國會想同歸於盡的話，其經濟將與我國「薪火相傳」，接下我國去年進行保一大作戰的大旗。二、如果是如本文所提的一些折衷方案，則2013年美國經濟成長率可能會在2%弱，也就是勉強保住2%。三、國際貨幣基金會(IMF)在2012年10月原本預估2013年全年經濟成長率為3.6%，但近期因歐元區經濟發展較不如預期，可能是失業率仍然居高不下，已下修為3.5%。2013年美國經濟成長率為2%，明年才能回升為3%；IMF認為歐洲2013年之經濟為負成長，2014年才會轉正。2013年中國經濟成為預估為8.2%。
       美國國會也有預算與經濟學家，但此因為時不我予、此時已非經濟掛帥、而是政治談判；以個體經濟學賽局理論(Game Theory)之理念，政治談判通常是雙方多會把對方逼到牆腳，最後才多說算了、我們和解了！國會與白宮當然要和解，因為大家都在同一條船上，難不成真要同歸於盡。以金融市場的觀點來看，如果財務懸崖又是如此「暫時獲得解決」，則美國公債市場之指標、十年期公債殖利率將會在農曆春節左右下滑，價格上揚，但幅度不會太大。
(圖二：美國十年期公債殖利率曲線圖，鉅亨網「債券」)
       為什麼公債價格不會顯著回升？因為國際信用評等機構是否會在2月底前就再度調降美國主權信用評等、這就不得而知。以最近幾個月以來，國際三大信用評等機構的舉動來看，喊話者以惠譽信評公司對此意見最多；惠譽信評自去年12/6歐巴馬總統續任之前，就不斷叫喊要降美國主權信用評等；這大概與它在三大信評中的表現有關，因為惠譽在2011年7月美國首度面對財政困境時，並不是很乾脆地將美國信用評等拿掉一個A，還是擁護愛戴，比起標準普爾的乾淨俐落似忽有點「心不情願」，愛它又恨它、愛恨交織！本文判斷，惠譽最近可能越想越不對，已經真不甘願了啦，因此想要把它以前給美國的好處拿回來。
(圖三：美國主權信用評等，鉅亨網首頁「金融」)
肆、慎防過年期間亞洲貨幣大幅升值
      本文認為，惠譽信評如果在農曆春節間「偷襲」美國信用評等，拿掉一個A，其實也還好，這也只是跟進標準普爾之前動作而已。怕的是這兩大信評機構同時將美國信評調降；而標準普爾如果又心狠手辣、再拿掉它一個A，只留一個A給美國，那可能就災情慘重了。這會有什麼後果，美國人放心啦，天佑美利堅合眾國；美國的太陽依舊由夏威夷升起；但可會苦了咱亞洲國家了。為什麼？因為若此，則美國債市價格勢必下跌，美元資金將由美國債市外跑、跑到全球其它國家去了；全球各地現在最佳的投資地區就在亞洲；亞洲各國朝氣蓬勃、既沒有高到20%以上的失業率(歐洲主權債務危機)、又沒有懸崖危機(Fiscal Risk)，亞洲是最好的避風港。況且，IMF預估亞洲今年經濟成長率6.8%。因此資金會先往香港跑，然後再由香港的國際投資業者它們向印尼、越南或泰國、緬甸等國去。若此，香港的ETF或是恆生指數會在過年期間可能會上揚。如下圖三，在過完年後，印尼與越南等股市也會受影響；台灣則可能一過完年馬上得面對新台幣升值的壓力，股市也會受影響。
(圖四：香港恆生指數ETF，鉅亨網「港股」)
       我們很擔心新台幣兌美元在過完年後是不是可以守得住29元，如果29兌1美元被攻破，過完農曆年之後的政府與企業春酒或是台商酒會，可能又是砲擊隆隆了。本文算過，自去年下半年起，顯著對新台幣匯率不滿的企業家至少有：台積電董事長、上銀科技董事長、後來東元電機的黃董事長也加入戰局；前者，幾乎已是全球最大半導體公司、再者是我國工具機的股王；後者是電機業最老牌的廠商，也是備受尊崇的黃茂雄董事長。這一些企業家在29.5兌1美元時，多已經對媒體放話，表示「凍不住」了；如果是29元被攻破，那可能更會讓他們更是捶胸頓足。
       本文並非在此煽風點火，新台幣的升值情勢的確值得關心，由行政院長上周已啟動的防患機制來看，政府已經意識到此一問題的嚴重性了！因此，行行政院長指示央行與財經部會要嚴陣以待！我們希望2013年我國經濟成長率能真能達到3.8%，請注意IMF副總裁朱民在全球金融會議上所提的亞洲6.8%。我們的3.8%是「低標」耶！如果新台幣守不住29，則未來我國出口貿易的發展堪虞！
(圖五：新台幣兌換美元升值趨勢明顯，鉅亨網「首頁」)
 伍、G20諸國誰的壓力最大？
       在所有國際組織會議中，除了有問題的國家，需要奧援外；最有能力的國家壓力也會最大，因為其它國家都會要它幫忙。現在G20中誰最有能力？美國與歐洲諸國財政多快破產了，日本正忙著它的量化寬鬆貨幣政策，安倍晉三剛接領導還沒三個月，很多佈局多尚未完成，不太可能有較大的助它能力；看起來只有中國大陸的架式最強。本文預估在此次G20會議中，德國與法國希望它能多買西班牙與希臘、意大利的債券，美國也會要它多買美國公，還有日本想藉美國勢力與釣魚台主權問題入侵中國的內需市場的問題，也想跟它談判。中國領導此次可能會成為G20的焦點人物，全球人類的救星、世界的偉人，與我們先總統蔣公一樣。
       如果你是中國最高領導習近平，面對這一些朋友的困難，你該如何圓滿解決？所謂圓滿是好了別人也會好到自己；不是好了別人，最後自己卻進退兩難，喝西北風。你們這一些朋友全部以債度日，還要本人撐腰，這也說不過去吧。中國領導回去要如何向全國人民、黨代表與全國人大、軍委會交待？因此：一、如盧森堡財長1/14在香港全球金融論壇所言，歐洲與美國各國將被要求要進行「經濟結構性改革」、就是要緊縮支出；不能再這樣慷他人之慨，叫中國買債券；自己還是一樣「唱歌跳舞」、歌舞昇平！大家需要奧援、那條件就是「省吃簡用」！二、就如印尼副財長所說，其實2008年以來的全球金融風暴尚未結束，因此必需再加強金融監理制度，尤其是要加強國際合作。
       在這之前，亞洲金融市場要留意的是，目前看來G20會議中，中國的神情最好，被要求幫忙的會最多，中國不可能只施捨而不要禮物，這一些國家又不是過中國年，不用給紅包！又要是我是習近平，我想會用什麼來換(Deal)？最好的Deal就是讓中國人民幣回貶！就是降息！
       以中國目前通貨膨脹之情勢是否可遂行寬鬆貨幣政策，此一取捨見仁見智，但在以穩定經濟成為主的要求下；如果人民銀行的智庫在盤算後，認為通貨膨脹之成本代價不高，則本文預估，人民幣的寬鬆貨幣政策，最快可能會在過年前實施。但此一舉動，可能就是最近自日元大貶之後，包括一些被尊敬的國際經濟學家所提的「貶值大賽」場景！因為，在過去亞洲經發展幾十年歷史上，人民幣是不會隨波逐流的，在1997年金融風暴時如此，在2007年全球金融風暴時亦若是；中國人民幣多是「中流砥柱」，即使其它國家幣值之貶勢震天、人民幣依然紋風不動。大家可能會問，如果要人民幣降息，在開完2/18與2/19之G20會後不是比較「好看」嗎？但是，如果現在習近平就已經接到開會通知了呢？看到G20會議裏面的議題，及其中更詳細的內容？此一「溫文儒雅」的中共最高領導，會與樓繼偉一樣，對「是否買美國公債問題」苦笑？
       依本文對中國這兩位領導之研究觀察，習近平不會像樓繼偉一樣只是苦笑，而是可能會叫這一些G20諸國「公平交易」！不要忘了這位「溫文儒雅」的最高領導現是在大陸對「肅貪」、雷厲風行！大陸內地的一些專做高幹禮品店生意的老闆，今年過年前業績降低、叫苦連天！本文意指，習近平是前瞻與務實、性格與做國際投資之官員、迥然不同！人民銀行降息與幣值回貶，是過年前的國際金融可能發展！但本文不認為這是中國掀起的「貨幣貶值競賽」，就跟在香港全球金融壇中，日本財政官員對本文所回應的一樣：寬鬆貨幣政策是目前全球金融界的主流政策。既然是主流政策，那多誰多不要怪誰，只看誰較有良心，或手段更厲害！
(圖六：人民幣兌美元趨勢圖，鉅亨網「首頁」)
陸、結論
       本文認為農曆過年間，國際金融市場之發展情勢，將會有效率地反應2月中即將面對之G20會議，以上述本文近期觀察研究思維，其議題的核心可能為：一、美國財政問題在國內協商暫時獲得解決後，在G20中的壓力降低，領導地位提高，但只能發揮政治功能，無法彰顯全球經濟發展方略。二、中國是這一次G20會議中能立最高的國家，中國人民銀行是否跟進寬鬆貨幣政策與人民幣幣值是否回貶將是中國大陸最需要的。三、由全球主要金融國家之財長所言，其實全球都尚未由1998年金融風暴中完全走出來，全球金融監理機制應加強連結合作。四、要正確解決歐洲主權債務與美國財務危機，別無它法就是要當事國縮減支出、結構性改革。
       若此，則國際金融市場可能受到的影響可能會是：一、美元可能會持續走弱。二、亞洲貨幣升值的壓力持續升高。本文認為，如果亞洲貨幣升值壓力在春節期間浮現，則春節後對我國之的產業獲利與股市類股結構表現等可能會受連動！進一步講，就是在過完年之後，國際金融情勢會對外銷產業不利，但對內需型產業有益。本文認為投資者，於過年我國金融市場休市前需將這一些變數多想清楚；以免人在過年、心在投資；與親戚朋友拜年時心不在焉！失去了過年的樂趣!

亞洲通膨蠢蠢欲動

圖一：人民幣兌美元趨勢圖，鉅亨網首頁

圖二：美國十年期公債殖利率曲線圖，鉅亨網「債券」

圖四：香港恆生指數ETF，鉅亨網「港股」

圖五：新台幣兌換美元升值趨勢明顯，鉅亨網「首頁」

圖六：人民幣兌美元趨勢圖，鉅亨網

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